Където стратегията за инвестиране на стойност все още работи
Авторът е основател и главен инвестиционен директор на Verdad Advisers
Изоставането на ефективността не е било точно точка за продажба на стратегии за инвестиране на стойност в последно време. С развитието на последните 15 години вълна от лошо представяне накара разпределителите безмилостно да се отклонят от стратегията за инвестиране предимно в подценени компании към по-ориентирани към растеж подходи.
Това изпразни общността на инвестиращите стойност. Доколкото мога да преценя, вселената от мениджъри на стойност се е свила до възрастни, чиито записи преди 2009 г. са достатъчно силни, за да поддържат лоялни инвеститори, кванти, които се доверяват на дългосрочните данни, и маниаци, които са странно обсебени от запасите от природни ресурси.
Възстановяването от пандемията на Covid сега изглежда като фалшива зора за ценностната общност в САЩ, тъй като манията по изкуствения интелект заля пазара през 2023 г., възстановявайки състоянието на за кратко затруднените мениджъри на растежа и наказвайки за кратко оптимистичните стойностни мениджъри.
Коефициентът на стойността, който измерва възвръщаемостта на дълги евтини акции и къси скъпи акции, претърпя 50-процентно отстъпление в САЩ от 2009 г. до разгара на Covid през 2020 г., според данните от библиотека с данни на професора от Дартмут Кенет Френч. След това се възстанови рязко до края на 2022 г., преди да падне отново, започвайки почти точно когато ChatGPT беше пуснат през ноември 2022 г. Оттогава факторът на стойността е намалял с 11 процента в САЩ. Това не беше приятно пътуване за привържениците на стойностното инвестиране.
Но има късогледство да се фокусира толкова много върху скорошния опит на общността на ценните инвеститори в САЩ. Това е така, защото историята изглежда поразително различно в международен план.
Стойността претърпя подобен спад като в САЩ, претърпявайки спад от 30 процента в дълбините на Covid. Но от март 2020 г. представянето му на развитите пазари извън САЩ е стабилно, почти линейно покачване. Международната стойност дори имаше силно представяне по време на ерата на ChatGPT. Превъзходството от март 2020 г. е толкова добро, че факторът стойност сега показва превъзходство за периоди от три години, пет години, 10 години и 15 години. Коефициентът на стойност е нараснал с 36 процента на развитите пазари в бивши САЩ.
И така, докато мнозина предполагаха, че стойността е мъртва, се оказа, че току-що се е качило на самолет и се е насочило към Европа и Япония.
Всички аргументи за смъртта на стойността — и изоставянето й в САЩ — трябва да се борят с това силно представяне в международен план. Ако стойността е статистическа аномалия, на която никога не си струва да се залага, защо си е струвало да се залага на нея в международен план?
Ако нещо структурно се е променило на пазара, за да накара стойността да не работи, защо това е засегнало само САЩ? Ако количественото инвестиране е твърде опростено и просто купуването на най-евтините акции е глупава стратегия, защо идиотите, които практикуват този подход, се представят по-добре в Европа и Япония?
Бих казал, че най-доброто тълкуване на тези данни е да разглеждат недостатъчното представяне на стойността в САЩ като исторически условно, зависимо от конкретен набор от случващи се събития. И този набор от събития са големи технологични иновации, първо в облачните изчисления и наскоро в AI.
Те позволяват на компаниите с най-добрата технология да растат до глобален мащаб с почти нулеви пределни разходи, създавайки победители, които могат да увеличат печалбите със скорост и мащаб, които изглеждаха невъзможни в предишните десетилетия.
Но историята показва, че пазарите са склонни да се адаптират към технологичните промени. Конкурентите научават новите технологии и свалят цените. Бизнесите в други индустрии приемат новата технология и я използват, за да подобрят собствените си операции.
Можем да си представим как това може да работи с AI: първоначалната печалба отива при първата компания, изобретила работеща AI система (да речем OpenAI), но през следващите три до пет години се появяват конкуренти, които могат да произвеждат същата технология. Така че цените и маржовете на иноватора падат. И тогава, може би, група от скучни компании от стария свят с големи отдели за обслужване на клиенти, всички приемат AI технология и драстично намаляват броя на служителите и подобряват маржовете.
Докато първоначалната възвръщаемост на собствения капитал ще потече към иноватора, дългосрочните ползи могат да се натрупат за клиентите на тази технология. Икономическата теория би твърдяла, че поне клиентите трябва да извлекат възвръщаемост на инвестицията над това, което харчат за новата технология.
Дори ако изглежда, че слънцето е паднало над инвеститорите в стойност в САЩ, зората е настъпила в международен план и според теорията и доказателствата слънцето ще изгрее отново, може би по-рано от очакваното, и в САЩ.
